BTP (Nhiệt điện Bà Rịa, HOSE) - nhà máy tua bin khí + diesel ~389 MW, con của EVNGENCO3, tài sản già đã khấu hao (chi phí thấp, nguồn phủ đỉnh). Mô hình trái phiếu phòng thủ kèm quyền chọn thời tiết: sàn lợi nhuận từ phí công suất + lãi tiền gửi net cash, cộng upside khi El Niño đẩy huy động (LNST đỉnh 72,4 tỷ năm hạn 2023). El Niño 2026 (NOAA 96-98%) là catalyst. Định giá deep-value P/B 0,46x, giá 8.400đ sát đáy 52 tuần. Khuyến nghị TÍCH LŨY/KHẢ QUAN, giá mục tiêu 12T 9.200-11.700đ (EV +11%, ~+
Minhnd 29/05/2026· ~126 phút đọc· 0
Quan điểm cá nhân của Minhnd — không phải tư vấn tài chính. Người đọc tự chịu trách nhiệm với quyết định đầu tư.
BTP (Nhiệt điện Bà Rịa, HOSE) - nhà máy tua bin khí + diesel ~389 MW, con của EVNGENCO3, tài sản già đã khấu hao (chi phí thấp, nguồn phủ đỉnh). Mô hình trái phiếu phòng thủ kèm quyền chọn thời tiết: sàn lợi nhuận từ phí công suất + lãi tiền gửi net cash, cộng upside khi El Niño đẩy huy động (LNST đỉnh 72,4 tỷ năm hạn 2023). El Niño 2026 (NOAA 96-98%) là catalyst. Định giá deep-value P/B 0,46x, giá 8.400đ sát đáy 52 tuần. Khuyến nghị TÍCH LŨY/KHẢ QUAN, giá mục tiêu 12T 9.200-11.700đ (EV +11%, ~+
Đăng nhập để đọc tiếp
Báo cáo đầy đủ chỉ hiển thị cho thành viên. Đăng ký nhanh bằng Google — miễn phí, không gửi email rác.
Rủi ro chính: thanh khoản/free float mỏng, cổ đông lớn Genco3 tận thu cổ tức, khí nội suy giảm, capex pivot năng lượng tái tạo, El Niño không thành.
Kết luận: TÍCH LŨY / KHẢ QUAN — deep-value + cổ tức + quyền chọn El Niño. EV ~+11% giá (~+14% gồm cổ tức), target 9.200–11.700đ, conviction Trung bình.
Q1/2025: DT 56,94 tỷ (+15,4% YoY), LNST 10,77 tỷ (+13,8% YoY) — hoàn thành 34% kế hoạch năm chỉ trong 1 quý.
Q3/2025: chuyển lỗ thành lãi 8,5 tỷ; công ty cho biết doanh thu giá điện cố định (công suất) cao hơn ~19% — minh chứng vai trò "sàn" của phí công suất.
Khí nội suy giảm: nguồn khí giá rẻ trong nước cạn dần, PV GAS ưu tiên đạm/hóa dầu → tổ máy khí cũ của BTP có chi phí biến đổi cao, kém cạnh tranh so với nhiệt điện than trong điều kiện bình thường.
Diesel đắt: các tổ máy diesel chỉ chạy phủ đỉnh khi hệ thống căng (giá DO cao).
→ BTP thường được huy động cao chính trong những năm/mùa thiếu điện — trùng khớp với chu kỳ hạn El Niño.
Luật Điện lực 2024 (hiệu lực 01/02/2025): luật hóa cơ chế giá 2 thành phần, cho phép pass-through chi phí nhiên liệu, áp dụng nhà máy >30 MW.
Cơ chế DPPA (NĐ 80/2024, 57/2025): mua bán điện trực tiếp chỉ dành cho năng lượng tái tạo → BTP (nhiệt điện) không hưởng kênh doanh thu mới này.
EVN tăng giá bán lẻ ~19% lũy kế 2023–2025 → cải thiện khả năng thanh toán của EVN (gián tiếp tốt cho Pc), nhưng không tự động nâng Pe của nhà máy.
2023 (El Niño mạnh): hạn hán, miền Bắc thiếu điện giữa năm; EVN huy động tối đa nhiệt điện. BTP đạt DT 787 tỷ, LNST 72,4 tỷ — mức đỉnh. Các DN nhiệt điện khác (PPC, NT2, POW) cũng tăng mạnh lợi nhuận 2024.
2024–2025 (chuyển ẩm/La Niña): thủy điện phục hồi → sản lượng nhiệt điện & doanh thu BTP giảm; tuy vậy LNST vẫn được giữ nhờ phí công suất + lãi tiền gửi.
Theo P/B: sàn ~0,41x (7.500đ, gần net cash + tài sản) ↔ trần ~0,62x (~11.300đ) khi re-rate.
Theo P/E chuẩn hóa: LNST chuẩn hóa ~42–45 tỷ × 9–12x / 60,49tr cp ≈ 6.300–8.900đ; kịch bản El Niño mạnh (LNST ~65 tỷ) → ~9.700–12.900đ.
Theo cổ tức: nền cổ tức 200–625đ tạo lợi suất 2,4–7,4% — hỗ trợ giá vùng đáy.
Bản tin ENSO NOAA CPC / NCHMF hằng tháng (6–10/2026) — xác nhận cường độ El Niño.
Báo cáo huy động nguồn của EVN/A0 mùa khô — sản lượng & Qc của BTP.